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事件：8 月23 日，平安银行发布23 年中报。23H1 累计营收886.1 亿元，YoY-3.7%；归母净利润253.9 亿元，YoY+14.9%；不良率1.03%，拨备覆盖率292%。
归母净利润增速边际回升。23H1 累计营收同比增速较23Q1 下降1.3pct，营收拆分来看，新银保提振中收，23H1 中收增速回正，同比+1.9%；行业性息差收窄压力以及外汇市场波动影响下，23H1 净利息收入、其他非息收入分别同比-2.2%、-19.3%。但受益于资产质量边际好转，信用成本得以节约，23H1 信用减值损失同比-16.9%，拉动23H1 归母净利润同比增速较23Q1 提升1.3pct。
规模稳健增长，信贷服务实体、调优结构。规模方面，23H1 总资产、总贷款同比+7.7%、+6.6%。对公端，信贷投放积极支持实体，23H1 制造业中长期、普惠型小微企业贷款余额分别较22 年末+25.2%、+18.5%。零售端，提升抵押类贷款占比，23H1 零售贷款中房屋按揭及持证抵押贷款占比较23Q1 提升1pct至40.7%，以结构优化平滑零售端整体不良率波动。定价方面，23Q2 净息差2.47%，较23Q1 下行16BP，主要压力来自资产端收益率下行。23Q2 贷款收益率环比下行27BP 至5.52%，其中个贷收益率环比下行31BP 至6.76%，但个贷定价下行部分源于对高不良率产品规模的压降，因而换来了资产质量的好转。
财富管理转型进一步深化。一是私行AUM 扩张提速、贡献度提升，23H1私行AUM 同比+21.3%，私行/零售AUM 比例较23Q1 提升1.6pct 至48.8%。
二是新银保业务表现突出，目前新银保团队已成为中收重要提振力量，23H1 代理个人保险收入同比+107%，且非保险营收占新队伍营收近五成；而当前新队伍仍在快速扩容，截至23H1 在职人数已超2000 人。
资产质量整体向好，重点领域风险可控。23H1 不良率、关注率较23Q1 分别-2BP、-1BP。不良率拆分来看，零售端，部分个人客户还款能力仍在恢复阶段，但在强化风险管控与不良清收下，23H1 零售贷款不良率较23Q1 下降6BP。
对公端，23H1 对公贷款不良率0.54%。重点领域方面，房地产领域贷款规模及不良率均持续下行；地方政府融资平台风险敞口较小，截至23H1 广义口径风险业务余额1600 亿元，其中贷款余额696 亿元，占总贷款比例2.0%，且目前尚无不良贷款。风险抵补能力扎实，23H1 拨备覆盖率较23Q1 提升1.1pct。
投资建议：财富转型提速，风险偏好下降
在重塑资产负债经营思路下，公司以结构调整缓解息差收窄压力、优化资产质量；财富转型持续推进，新银保队伍业绩贡献持续落地；随着经济逐步回暖，以及集团赋能下，公司可持续保持竞争优势。预计23-25 年EPS 分别为2.72、3.21、3.83 元，2023 年8 月23 日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
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